.

什麼是次貸危機到金融危機？---轉摘  

本文取材自-不負責任經濟學教室~  

過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳單，貸款無處不在。 
 

當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

 

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單：  

『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』

 『積蓄不夠嗎？貸款吧！』  

『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』 

『首次付款也付不起？我們提供零首付！』  

『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』  

『每個月還是付不起？沒關係，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』 

『擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』  

 

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年後的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年後說不定我還能競選總統呢。）

 阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。

 於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？就是吃飽了閒著也是閒著，於是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟資料模型，一番金融煉丹（copula差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？

 開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！於是經濟學家、財務工程人員，大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（註：Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

 光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是6，屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了4和8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的power points和excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級8的高風險債券怎麼辦呢？

 於是投資銀行找到了避險基金，避險基金又是什麼人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！

 於是憑藉著關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通CDO利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。

 這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。

結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！

 當初是覺得普通CDO風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，淨值拼命地漲，早知道自己留著玩了，於是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！

 這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，手裏有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票！於是他們又把手裏的CDO債券抵押給銀行，換得10倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追著投資銀行買普通CDO。

 科科，當初可是簽了協議，這些普通CDO可都是歸我們的！！投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通CDO給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：

 一般投資人不是都覺得原來的CDO風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO裏面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下CDO這麼賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以後風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！於是再次皆大歡喜，Win Win Situation！CDS也跟著紅了！

 但是故事到這還沒結束： 
因為"聰明"的華爾街人又想出了基於CDS的創新產品！

找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設CDS已經為我們帶來了50億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？

 1元面額買入的基金，虧到10%都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating Agencies看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出AAA評級！

 如果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。

 雖然首次募集規模是原定的500億元，可是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金50億元卻沒有變。

 如果現有規模5000億元，那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的1%時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

 當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。

 因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Supreme Crisis爆發接近成為Prime Crisis。

 Credit Crunch開啟的地獄大門，還不知道如何關上...

 

 

 

企業的經營，合併或改組是很正常的； 保險公司是營利事業，如果倒了，影響最大的是＂股東＂利益，保戶的權益並不會受到影響。回顧以往股票上萬點時，以國泰為例，曾經創下1975元、這個台股至今無人能敵的天價，但是保戶的理賠或給付並不會因此而增加；反之，國泰股票跌至30元不到時， 理賠或給付也沒有因此而減少的。 因為＂股價＂是股東權益，並非保戶權益，

 

目前國內保險公司因合併或倒閉案例：  

國光人壽由國泰、新光等共同承接；  

第一人壽改慶豐人壽，又改為保誠人壽；  

中興人壽改為遠雄人壽； 外商蘇黎世人壽撤資後，原有保戶由遠雄人壽接手（蘇黎世今年八月又要回來嚕）；  

宏福人壽改為宏泰人壽；  

 三商人壽與美商美邦人壽合併改為三商美邦人壽；  

 富邦人壽併入澳商花旗人壽；  

 統一人壽，民國88年更名為統一安聯人壽，96年統一集團退股改名為安聯人壽；  

 全球人壽民國90年概括美商全美人壽、澳大利亞商安盛國衛人壽； 

安泰人壽被喬治亞人壽合併，也更名為ING安泰人壽等．．．．

  

上述合併接受或改組的保險公司，皆聲明：承受原保險公司之原有保單內容，保戶的權益絲毫不受任何影響！因為保戶的權益是跟著保單契約內容、而契約內容是依法而定。〈可洽詢上述保險公司是否如上述所言〉 除非不再繼續繳交保費了！那當然是會影響保單的效益。

 所以，不論是買的是那一家公司的保險，是一樣安全的，

 

不同的是以各家公司的保險商品契約條款為理賠標準，並不是取決於公司的品牌、大小或是個人的喜好做為理賠標準。 到目前為止，台灣並沒有像日本那樣， 因累積銷售太多高預定利率個人年金保單而致倒閉的情形。

 

 

 事實上，自民國90年7月依修正後保險法第一百四十九條之二： 接管人依前項第八款讓與全部或部分營業、資產或負債時， 如受接管保險業之有效保險契約之保險費率「與當時情況有顯著差異」，非調高其保險年以來終身型保險保費逐年調漲？因台灣這幾年市場定存利率自5％逐漸降低至目前約為2％左右， 保險公司獲利因此而縮水，為了預防像日本的情形，亦逐步調降保單預定利率。 
 目前市面上保險公司的保單利率只有約2.5％，不可能「與當時情況有顯著差異」，就算任何一家保險公司倒閉或合併，接手的保險公司也要承受原保險公司之原有保單內容，保戶的權益不受任何影響。 再整理一下以上敘述，兩個重點問題：

 

第一、一定會有保險公司承接倒閉的公司嗎？ 接手的保險公司，能以清算後較低的價格，不必負擔招攬新保險業績時最大的管銷成本， 即承接現有龐大的客群及其附加價值， 而每筆現有保單皆已提撥「責任準備金」， 當然一定會有其他公司來接手的。

 第二、保險公司受承接以後真的不會影響保戶權益嗎？ 保險公司若要調整保險費率或保險金額時亦需經主管機關核准，為維護龐大的保戶權益，主管機關當然也不可能輕易同意的。 且接手的保險公司為維護穩定舊有龐大的客群及其附加價值， 當然除維持原有保單內容外，甚至還要提供額外福利或附加價值給原有保戶！所以大家又有何好擔心保險公司倒閉或合併問題？ 保險業成立與營運相關規範及退場機制，想倒？先過五關！

 第一關、保險公司成立時： 依法保險公司成立最少資本額為20億， 並需存放一筆資本額15％的「保證金」在財政部。

 第二關、銷售保單時： 重要的是每筆保單皆需提撥「責任準備金」，由財政部監管。 保險公司有各項準備金需要提列，包括責任準備金、未滿期保費準備金、存入再保責任準備金、賠款準備金等，這些準備金就是預防保險公司出問題時，可以提出現金，以保障保戶應得的權益。

  第三關、風險資本額制度： 目前主管機關並已實施「保險業風險資本額制度」 （Risk-based capital）規定（簡稱RBC）， 保險業自有資本與風險比率不得低於百分之兩百，否則將不得分配盈餘，主管機關並將視情節輕重採取不同的監理行動。

 第四關、保險業資金運用規範。

  第五關、再保險、保險安定基金： 有國內外「再保險公司」分散保障風險，且有「保險安定基金」的保障。主管機關對於保險公司資金的運用，並有極嚴謹的規範及查核，不可能有如一般金融機構或公司有被掏空的問題。以上種種措施，即因為保險契約時間是最長，人數及影響的層面又是最廣大的，政府機關當然不會等閒視之。 （相關法令：保險法141條～149條、149條之1～之11）

 

 

 

 

消費者推薦壽險公司3大要件:售後服務、理賠速度及誠實經營
根據調查結果，消費者認為好的壽險公司應該具備的條件，以售後服務佳、理賠迅速及誠實經營是得票率較多的前3項，每項至少都有6成以上的受訪者勾選，不僅歷年來如此，且這3項的比率更有逐年增加的趨勢。

至於產品的內容也是消費者考量的因素之一，有超過一半、50.2％的受訪者認為「產品內容不錯」也是壽險公司值得被推薦的條件之一。此外，保險公司最重要的資產－－業務員的素質，也是影響消費者是否推薦保險公司的重要因素，這次調查結果得票率更是大幅增加為50.1％。


－－ 哪些公司的整體表現 最值得推薦？

消費者評鑑一家壽險公司是否值得推薦，業務員形象和理賠服務，固然是重要的關鍵，可是消費者看壽險公司的整體表現，不只包括這些。綜合所有

選擇好的保險公司對消費者而言是件相當慎重的事，尤其在保險公司不倒的神話於去年（2005）年底被國華產物保險公司的停業清理事件打破後，如何選擇一家值得信賴、足以託付自己及家人終身保障的壽險公司，消費者的確必須仔細思量。


售後服務、理賠速度及誠實經營

消費者推薦壽險公司3大要件

根據調查結果，消費者認為好的壽險公司應該具備的條件，以售後服務佳、理賠迅速及誠實經營是得票率較多的前3項，每項至少都有6成以上的受訪者勾選，不僅歷年來如此，且這3項的比率更有逐年增加的趨勢。
至於產品的內容也是消費者考量的因素之一，有超過一半、50.2％的受訪者認為「產品內容不錯」也是壽險公司值得被推薦的條件之一。此外，保險公司最重要的資產－－業務員的素質，也是影響消費者是否推薦保險公司的重要因素，這次調查結果得票率更是大幅增加為50.1％。

南山、 ING安泰再次以1％決勝負
而今年的票選結果，南山以37.08％的勾選率，再度蟬聯最佳壽險公司排名的榜首，雖然較上次調查勾選率少了0.92％，但在勁敵ING安泰今年成績同樣也退步了1.32％的情況下，南山仍舊以1.43％險勝。
連續2年皆以些微票數險勝ING安泰的南山，去年雖因勞退新制問題鬧得沸沸揚揚，但從調查結果來看民眾對南山的信賴度顯然影響不大；而去年南山更在總經理陳潤霖以回歸需求面、建構全方位保險網路及積極拓展具業務發展潛力地區的新思維策略下，今年的票選結果仍舊是以三「最」－－業務員形象最獲好評、理賠服務評價最高及最值得被推薦的壽險公司勇奪3料冠軍。
而ING安泰在這次的調查中，雖然業務員形象及理賠服務2項成績不若往年亮麗，但在「最值得推薦的壽險公司」這項最具指標意義的調查中，仍以與南山維持在抽樣誤的範圍內，位居第2寶座、獲得超過3成5民眾的支持，顯示ING安泰在民眾心目中仍具有不可撼動的地位。面對空前競爭狀態的ING安泰，近年來正積極進行所謂的「藍海策略」，要將公司從最佳風險管理人變身為首屈一指的財富管理者，希望以無可取代的服務與價值，繼續在消費者心中佔有一席之地。在艱辛與冒險的改革與蛻變過程中，ING安泰能否再創高峰值得觀察。

國泰仍排第3 新光勾選率進步最多
今年勾選率仍排名第3的國泰，除了享有國內最大金控的優勢之外，近年來持續在公益活動上的著力及不斷推新的業務員與主管訓練計畫，也讓不少消費者留下深刻印象。而囊括第7屆保險信望愛獎8項大獎及國家品質獎的新光，在這次調查中成績大躍進，在最值得推薦的壽險公司這項調查上，勾選率首度破20％，相當於5個受訪者中就有1個會推薦新光。

保誠維持排名第5、三商美邦緊追在後
最近一兩年在業務員形象及理賠服務調查上緊追新光的保誠，雖然今年在值得推薦這項指標上，比去年增加了1.1％的勾選率，但因增加的票數不若前面的新光，因此仍維持第5名成績。即便如此，保誠仍是消費者心目中第3大值得推薦的外商公司。而未來如何追上前面的新光，以及拉大與後面虎視耽耽三商美邦的距離，想必是目前雙總經理制保誠的最大挑戰。

上次調查勾選率只有8.14％的三商美邦，在2005年以產值、行動及服務升級為年度目標的努力下，今年總算看到豐碩成果，在值得推薦這項調查獲得超過1成消費者的推薦，再度拉近與保誠的距離。

郵政壽險、富邦、台壽、國華分居7到10名
第7到10名的公司則為郵政壽險、富邦、台壽及國華，其中郵政壽險及富邦因較上次調查各減少了0.79％及0.68％的勾選率，而被進步了3.2％的三商美邦擠到第7及第8；而台壽雖然仍維持排名第9，但卻比去年增加了1.29％的勾選率，來年會不會成為異軍突起的黑馬，有待觀察。

而國華雖然好幾年都穩坐第10，但面對今年在該項評比的勾選率同樣也是進步了4倍多的全球，未來是否還能保住第10的位子，對去年底才升任總座不久的王造時是一項挑戰。
今年前10名的壽險公司，事實上也多是歷年來排名前10名的常客，雖然各具特色，也各有相當程度的支持者，不過得票數及名次，每年都會出現不同的變化，尤其在某些特定的族群裡，還常有排名重新洗牌的結果，顯示不同族群消費者的偏好的確有所差異，當然這也是壽險業者發揮利基行銷的第一手資料。

名列10名之外的壽險公司，勾選率仍都在4％以下。其中，排名最前頭的全球人壽，不但勾選率較去年成長4.23倍，且與前1名國華的勾選率差距已縮小到僅1.43％，頗具衝上「最值得推薦前10大壽險公司」的架勢與實力。排名第12的是大都會國際，勾選率也比去年小有進步，反倒是保德信國際勾選率退步2.76％。主推分紅保單的中國與專賣投資型商品的統一安聯，在值得推薦這項調查的勾選率也都比去年退步許多。勾選率不到1％的，則有包括康健、宏利及安達在內的幾家公司。