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什麼是次貸危機到金融危機？---轉摘  

本文取材自-不負責任經濟學教室~  

過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳單，貸款無處不在。 
 

當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單：  

『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』

 『積蓄不夠嗎？貸款吧！』  

『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』 

『首次付款也付不起？我們提供零首付！』  

『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』  

『每個月還是付不起？沒關係，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』 

『擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』  

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年後的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年後說不定我還能競選總統呢。）

 阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。

 於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？就是吃飽了閒著也是閒著，於是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟資料模型，一番金融煉丹（copula差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？

 開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！於是經濟學家、財務工程人員，大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（註：Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

 光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是6，屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了4和8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的power points和excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級8的高風險債券怎麼辦呢？

 於是投資銀行找到了避險基金，避險基金又是什麼人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！

 於是憑藉著關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通CDO利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。

 這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。

結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！

 當初是覺得普通CDO風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，淨值拼命地漲，早知道自己留著玩了，於是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！

 這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，手裏有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票！於是他們又把手裏的CDO債券抵押給銀行，換得10倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追著投資銀行買普通CDO。

 科科，當初可是簽了協議，這些普通CDO可都是歸我們的！！投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通CDO給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：

 一般投資人不是都覺得原來的CDO風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO裏面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下CDO這麼賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以後風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！於是再次皆大歡喜，Win Win Situation！CDS也跟著紅了！

 但是故事到這還沒結束： 
因為"聰明"的華爾街人又想出了基於CDS的創新產品！

找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設CDS已經為我們帶來了50億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？

 1元面額買入的基金，虧到10%都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating Agencies看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出AAA評級！

 如果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。

 雖然首次募集規模是原定的500億元，可是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金50億元卻沒有變。

 如果現有規模5000億元，那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的1%時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

 當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。

 因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Supreme Crisis爆發接近成為Prime Crisis。

 Credit Crunch開啟的地獄大門，還不知道如何關上...

微笑曲線 定期定額獲利關鍵
【經濟日報╱呂郁青】 2007.06.09 02:15 am 「我再也不買基金了！說什麼定期定額比較穩，都是騙人的！」，難怪怎麼扣款都賠錢，施先生再也受不了停損出場，之後再也不買基金，逢人就抱怨「基金都是騙人的」。，定期定額投資基金的獲利關鍵在於，是否能有耐心投資完一個景氣循環，也就是所謂的「微笑曲線」。多數的投資人，就像施先生一樣，在高點扣款，在低點贖回，沒耐心等到另一個高點出現就出場，投資流於追高殺低。耐心等待 須走完景氣循環也因為如此，藉由定期定額「強迫且規律」的定額扣款投資，就是幫投資人避免因「人性弱點」而常犯的錯誤，但如果投資人又在行情下跌時停扣，想等行情落底時再扣款，反而多出現賠錢的情況。第二種情況是低檔減碼、高檔加碼。李哲宏表示，這種情況與第一種類似，所不同的是投資人雖沒有停扣，但卻是自行調整扣款金額。這類情況最大問題是當投資人在行情下跌過程中自行減碼，反而錯失低檔行情可累積更多投資單位數的機會；等看到行情上漲時加碼，投資每單位投資成本反而是上升的。李哲宏便建議，定期定額投資效益就是要長期且落實定期定額扣款投資，投資人若在過程中自行調整，其實不僅耗費精神，且反而可能出現不賺錢的情況，值得投資人深思。儘管股市高低起伏，但只要能耐心投資完一個「微笑曲線」，即使投資在相對高點，透過持續扣款，在低點買到更多單位數，一旦股市落底回升，也能享受投資的甜美成果。段嘉薇說，MSCI新興市場指數近十年共經過四次明顯的循環，以2000年1月到2004年3月為例，期間新興市場股市歷經一整個循環，2000年1月31日到2004年3月31日MSCI新興市場指數下跌1.9%，但在這個下跌到回升的循環中若每月持續定期定額扣款，相關基金平均報酬率仍有13.18%。持續扣款 千萬別短視近利永豐銀行金融商品處副總經理陳建榮也指出，不管是全球或是區域性市場都有一個共同性，就是每三至五年即會出現一次景氣循環，定期定額基金應採長期投資策略，短線進出往往會錯失獲利契機。定期定額因具有小額投資、分批買進、平均成本等優勢，非常適合一般散戶的投資方式，但卻也常常因為投資人太過於「短視近利」，或無法忍受短期績效虧損，而一時忍不住導致功虧一簣。這種扣完整個循環還會賠錢的情況最容易出現在定期定額單一特定產業型基金。
微笑曲線 定期定額獲利關鍵 【經濟日報╱呂郁青】 2007.06.09 02:15 am 「我再也不買基金了！說什麼定期定額比較穩，都是騙人的！」從事生技業的施先生，現在談到基金仍是氣憤難平。施先生定期定額申購某檔科技基金兩年，結果還是慘賠出場。其實這是因為施先生從2000年網路泡沫一直定期定額投資到2002年科技股谷底，難怪怎麼扣款都賠錢，施先生再也受不了停損出場，之後再也不買基金，逢人就抱怨「基金都是騙人的」。國際股市走了好長一波多頭，這幾年來，國人不管是買海外基金或台股基金，幾乎是隨便買隨便賺，要賠錢比賺錢還難。不過，還是有不少五、六年級生，對千禧年科技股泡沫餘悸猶存，當初因為一投資就遇上景氣由高點反轉，最後賠錢出場，到現在一提到基金就生氣。幸運的人 從谷底開始扣款德盛安聯投信副總段嘉薇表示，定期定額投資基金的獲利關鍵在於，是否能有耐心投資完一個景氣循環，也就是所謂的「微笑曲線」。段嘉薇說，最幸運的定期定額投資人是從景氣谷底開始扣款，一直到股市高點獲利了結，但是沒有人是神，每一次都能精準地抓出買賣的高低點。多數的投資人，就像施先生一樣，在高點扣款，在低點贖回，沒耐心等到另一個高點出現就出場，投資流於追高殺低。根據滙豐中華投信資深副總經理李哲宏長期的觀察發現，國內定期定額投資人出現不賺錢，或是賺不多的情況，多半出現在下列三種情況：行情下跌時停扣、起漲時追高；低檔行情減碼、高檔行情加碼，或是定期定額單一產業基金。李哲宏解釋，國內定期定額投資人仍是會時時觀察行情起伏，但有不少投資人看到行情下跌時，會因為擔心行情重挫，反而決定先停扣，想等到行情反轉時再續扣，犯了「追高殺低」的毛病。其實連專家都無法精確預期行情的高、低點，更何況是一般投資人。等投資人確定低點時，其實行情早已開始起漲了，此時多數投資人又開始懊惱錯失低檔進場點。耐心等待 須走完景氣循環也因為如此，藉由定期定額「強迫且規律」的定額扣款投資，就是幫投資人避免因「人性弱點」而常犯的錯誤，但如果投資人又在行情下跌時停扣，想等行情落底時再扣款，反而多出現賠錢的情況。第二種情況是低檔減碼、高檔加碼。李哲宏表示，這種情況與第一種類似，所不同的是投資人雖沒有停扣，但卻是自行調整扣款金額。這類情況最大問題是當投資人在行情下跌過程中自行減碼，反而錯失低檔行情可累積更多投資單位數的機會；等看到行情上漲時加碼，投資每單位投資成本反而是上升的。李哲宏便建議，定期定額投資效益就是要長期且落實定期定額扣款投資，投資人若在過程中自行調整，其實不僅耗費精神，且反而可能出現不賺錢的情況，值得投資人深思。儘管股市高低起伏，但只要能耐心投資完一個「微笑曲線」，即使投資在相對高點，透過持續扣款，在低點買到更多單位數，一旦股市落底回升，也能享受投資的甜美成果。段嘉薇說，MSCI新興市場指數近十年共經過四次明顯的循環，以2000年1月到2004年3月為例，期間新興市場股市歷經一整個循環，2000年1月31日到2004年3月31日MSCI新興市場指數下跌1.9%，但在這個下跌到回升的循環中若每月持續定期定額扣款，相關基金平均報酬率仍有13.18%。持續扣款 千萬別短視近利永豐銀行金融商品處副總經理陳建榮也指出，不管是全球或是區域性市場都有一個共同性，就是每三至五年即會出現一次景氣循環，定期定額基金應採長期投資策略，短線進出往往會錯失獲利契機。陳建榮說，定期定額因具有小額投資、分批買進、平均成本等優勢，非常適合一般散戶的投資方式，但卻也常常因為投資人太過於「短視近利」，或無法忍受短期績效虧損，而一時忍不住導致功虧一簣。回顧民國89年台灣定期定額高峰時期，當年台灣股市上萬點，扣款戶數高達61萬戶，創歷史最高，但隔年隨著美國股災、高科技泡沫破滅，定期定額戶數一年內立即少了三分之一，只剩41萬戶，停扣率高達33%，但在市場低點停扣，反而虧最多。摩根富林明投顧邱可君說，其實，民國89年高點進場的投資人，若能繼續定期定額扣款到現在，獲利都相當可觀，甚至有人獲利率高達百分之百。一名李姓記者表示，先前買了一檔全球資訊科技基金，也投資完一整個景氣循環，歐美股市早就不斷創新高，但她的基金才到損益兩平的階段。她抱怨：「只要隨便來個股災，報酬率馬上變負的！」段嘉薇分析，這就是標準的「看對市場，長期投資，但選錯基金！」根據Lipper試算，統計2000年1月到2007年4月的定期定額報酬率約40.9%，如果長期間定期定額還在損益兩平邊緣，恐怕得好好檢視基金投資組合與操盤團隊風格，甚至選擇較擅長該型基金的資產管理公司，才能享受投資的成果。滙豐中華分析，這種扣完整個循環還會賠錢的情況最容易出現在定期定額單一特定產業型基金。李哲宏表示，單一產業基金本來就是風險相對集中，加上每個產業都有其產業循環，投資人若定期定額單一產業，又選到該產業前景呈下坡走勢的話，也很容易出現賠錢的情況。李哲宏建議，投資人在選擇定期定額基金時，應慎選投資標的。一般來說，波動度較大的區域型基金，只要是長期前景看好的話，因行情有高有低，透過長期的定期定額以降低投資成本，較容易看出投資績效。 【2007/06/09 經濟日報】

聯合晚報╱記者嚴雅芳/台北報導】 2008.09.06 03:01 pm 

因錢爸爸與錢媽媽對理財不太精通，於是決定請求專家協助，恰好這時，錢媽媽的朋友在投資界，因此，經由這位朋友的介紹，求助於兩位專家的意見。一位是友邦旗艦全球成長組合基金經理人莊志祥，另一位是ING投顧資深經吳麗真， 由專家的意見做為錢爸爸與錢媽媽至少一年期的中期財務規劃。

兩位專家都耐心聽完錢爸爸與錢媽媽的家庭與收支狀況後，對著焦急的錢爸爸與錢媽媽說，「放輕鬆，你們只有小額房貸壓力，又有保險，而小孩的教育經費支出，也因為老大已完成學業而減輕，而且，又要去工作了，即使老二要上大學，花費比較以前高中多，但整體收入絕對是加分而不是減分，因此，整體而言，財務狀況還不錯。」

三明治家庭 及早啟動理財規劃


ING投顧資深經理吳麗真更建議，錢爸爸與錢媽媽目前是雙薪，但是一個典型的三明治家庭，目前只有錢爸爸與錢媽媽在賺錢，年薪約180-200萬元，錢家老三目前才小學六年級，至少還有10年受教育的時間，加上錢爸爸及錢媽媽預計10年後也要退休，以目前通膨高漲與利率低盪的情況，錢爸爸及錢媽媽又要養父母與小孩，支付學費與生活費，因此，認為保險是必備外，更需要啟動投資規劃，為小孩的教育基金及自己和父母的退休生活做準備，因此認為，錢氏夫妻急需中長期理財規劃，特別是今年啟動理財規劃是最好的時機。

未來一年 投資布局可更積極


吳麗真建議，錢爸爸與錢媽媽退休後，如果要維持退休前的生活水準，每月的生活費最好能達到退休前薪資的7成，以錢爸爸及錢媽媽兩人合計退休前月薪15萬元，以7成計算，退休後每月的生活費至少要有10.5萬元，在不考慮通膨及利息的情況下，若以20年平均餘命來計算，則退休時需要準備至少2520萬元；錢小妹未來10年的教育費也約在幾十萬元之譜。

接著，友邦旗艦全球成長組合基金經理人莊志祥建議，錢爸爸與錢媽媽在規劃未來一年投資佈局方向時，態度其實可以稍微積極一些，不用太過保守，可以視市場狀況作機動性調整，因錢爸爸與錢媽媽的年紀離60歲還有一段距離，是不需要以準備退休金的極端保守態度來規劃未來一年的投資方向。

股四債六 呼應全球經濟走勢


莊志祥建議，考量到現階段全球市場經濟狀況尚未恢復，大部分主要市場也都還處於打底整理的階段，市場波動仍大，因此建議錢家以「股四債六」的穩健布局為原則。其中在債券部位可考慮佈局25%在高收益債券和新興市場債券、20%佈局政府公債、其餘15%為現金部位；股票部位則可考慮20%投資美國大型股、10%投資全球新興市場、10%投資台股。

但由於全球市場景氣尚未復元，莊志祥建議錢爸爸與錢媽媽在選擇投資標的時，股票市場可優先佈局現已止穩且有回溫跡象的美股，並以穩健、體質財務較佳、對抗景氣不振能力較強的大型股藍籌股為優先考量標的，另外在新興市場和台股也可有所著墨。在債券的投資建議上，可以投資全球高收益債券基金，因具有穩定配息收益，同時可以公債避險，除股債資產配置外，而在投資做法上，以定期定額方式，以分散投資風險，強化下檔保護。

台股與生技 反彈機率高


吳麗真建議，雖然目前全球股市震盪，經濟前景也不甚明朗，短線上錢家的可投資資金中現金的比重可高些，其餘則可進行基金投資，投資的股票可以考慮適時介入先前跌深、未來可望率先反彈的市場為主，例如東歐股市、泰國與台灣市場，或者是與全球景氣連動度較低的產業，例如生技醫療產業。

為了籌措這兩筆資金，建議錢家以定時定額方式投資共同基金進行教育及退休理財規劃，拉長戰線，發揮聚沙成塔的作用，用小錢創造大未來。